发布：2013-08-07 07:15:00      来源: 上海证券报

    河南郑州新区则被称作中国最大的“鬼城”。图为郑东新区。



    全世界经济最热的国家是中国，中国经济最热的市场是房地产。根据相关报告，我们从卫星照片上找到了这些让人不安的地方。报告称这是房地产泡沫显而易见的标志：整座整座的城市街道空空荡荡，政府大楼宏伟壮观，有



    报道称，中国计划在未来20年每年打造20个城镇。但能否为那些成千上万的新房找到买家成了最大的不确定的问题。去年我们根据报告发布了中国的鬼城影像，现在请我们的分析员Gillem Tulloch告诉我们在过去的六个月。



    “中国会建造更多的鬼城，”Gillem Tulloch说。“中国人均消耗的钢铁，铁矿石和水泥的比历史上任何一个工业国家都多。这一切都将会导致铁路不赚钱，公路无人行驶，城市无人居住。”



    “这就像走进一片森林般的摩天大楼，但它们都是空的，”他说。Gillem Tulloch描述了他最近访问的靠近香港的一个小渔村的情形：在那里新的公寓售价高达80000美元。那里的人们都开玩笑说，没有人可以住在这里，如果这



    《证券市场周刊》报道，中国从南到北众多三四线城市新建城区空空荡荡，宛若“鬼城”，大量空置房预兆着房地产市场泡沫破裂的危险，而银行业的现金链条更为堪忧。



    索罗斯、吉姆·查诺斯、吉姆·罗杰斯等全球投资大师并不看好中国房地产市场，但根据胡润研究院《2013年中国千万富豪品牌倾向报告》的调查数据显示，仍有64%的中国富豪表示将房地产作为投资首选，这一比例已连续



    中国房地产市场泡沫何时破灭仍需时间检验，但中国部分城市的房地产市场出现空置率危机却是不争的事实，作为房地产泡沫的“终极产物”，“鬼城”危机正在三四线城市蔓延内蒙古鄂尔多斯及二连浩特、江苏常州、湖北十堰



    美国一家名为商业内幕的网站甚至公布了若干幅郑州市郑东新区的卫星图片，并从图片上判断，这只是“一片空屋的堆积”，可能是中国最大的“鬼城”。



    当然，这一结论遭到了郑东新区管委会官员的强烈反击。



    中国互联网的调查和对冲基金Pivot资本的走访均显示，超过三分之二的中国人都希望房地产泡沫会很快破灭。



    Pivot曾预测中国在2012年政府换届之前会不惜一切代价为市场注入资金，而换届完成后，新一届政府必须解决这一不可持续的局面，这是Pivot判断2012年下半年开始房价强势抬头、进入2013年下半年之后房价开始稳定并



    和美国早期一样，中国人都认为他们“必须”拥有房子，这样的念头随不断上涨的房价而增强。并造就了一些大城市如北京和上海的可负担比率惊人，在经历了2012年9月份以来房价的报复性上涨之后，北京的房价收入比大概



    2009年中国的房地产投资占国内生产总值的10%，而2007年为8%。而在日本，在泡沫高峰期，该数值也从来没有超过9%；在美国，它从来也没超过6%。据数据，美国约有250万套的空置住房。而据北京市公安局的数据



    据查诺斯的报告，中国已为10亿人口建立了30亿平方米的办公空间，足以为每个人提供一间标准的私人办公室。根据Pivot资本的数据，在一些可容纳100万人的“鬼城”里，建造着世界上最大的购物中心，但是却有95%的



    这种狂热已经像病毒一样蔓延并超越国界，中国内地人民的购买力也推动了其他地区的房地产价格。在中国香港，一个140坪(约合460平方米)的公寓能卖出3700万美元的高价，高于纽约市房地产泡沫时期的最高价。



    大的信贷规模也是查诺斯等人极力看空中国房地产市场的原因。信贷扩张背后，是地方政府债务以及企业债的恶性扩张。



    早在2009年，中国信贷规模已超过GDP的140%，接近1991年的日本和2009年的美国，即200%的危险水平。这是一个不妙的征兆，因为美国国家经济研究局认为信贷快速增长是金融危机最好的预测指标，这是他们对于



    美国当前的债务与GDP比为103%，其实无论是中国还是美国，很多隐形债务被掩盖。但是近两年这些数据已经越来越清晰：如图4所示，我们可以看到中国信贷泡沫的程度到底有多严重。



    2011年，中国企业的债务杠杆迅速攀升至GDP的130%，企业杠杆比率位居全球主要经济体首位。自2008年以来，这种高杠杆的结果是大量投资集中在制造业，导致许多部门，如太阳能、钢铁和造船产能过剩。



    一些企业债务问题已经开始爆发，作为世界最大的太阳能电池板制造商，无锡尚德无法偿还3月份到期的30多亿元的票据该公司自2012年第一季度已连续四个季度亏损，并正在重组。据彭博社报道，无锡尚德也许是中国企



    债务拥有金钱的所有属性：无论是企业、家庭、金融行业，都在努力以债务换取增长，欧洲和美国都尝到了痛楚。可悲的是，它仍然是中国GDP的“总杠杆”，回想金融危机以来中国的五年：没有成长，没有去杠杆化，债务



    2012年，正是由于信贷强劲回升，房地产市场奇迹般地恢复。人们通常认为，中国已经软着陆，即使信贷问题重新出现，一些政策保持放松：中国人民银行通过降低存款准备金率、贷款利率，监管机构也可以放松银行贷存



    不过在Pivot看来，房地产赖以生存的信用体系表现出了诸多金融脆弱性的指标：信贷过快增长(房地产热潮)；道德危险；关联方贷款(当地政府基建项目)；贷款容忍度(地方政府贷款)；影子银行体系的增长(一直伴随着金融自由化)；



    庞氏融资(即资产价格上涨，通过理财产品、信托贷款)；增加了银行的资产负债表风险(隐蔽杠杆上升)；持续时间不匹配和违约的危险(短期理财产品到期日)；传染风险(信用担保网络)；金融欺诈和腐败。



    金融脆弱性不仅看起来是在上升，政府似乎在失去信用体系的控制权。储蓄从国有银行系统的存款迁移到收益率较高的非银行信贷工具。此外，富人越来越愿意逃避资本管制，移民或者转移财产。这些事态的发展，将使银行



    太多的钱用于投资，结果却难以产生足够的现金流，以还清债务。如，2012年，非金融机构新增信贷达15.5万亿元。信贷大规模激增发生在2009年，当时非金融机构信贷高达GDP的45%，从那时起，中国经济已经沉迷于



    大多数中国经济学者并不认同外资机构的观点，认为信贷快速增长在中国不担心，因为债务是由国内储蓄提供融资，而不是由国外提供。然而，历史记录表明，金融崩溃的经济形势下，信贷一直迅速增长并不能让经常账户赤



    中国总的非金融信贷约占国内生产总值GDP的200%，与美国和其他发达经济体相比是比较低的。然而，成熟的经济体似乎有更大的能力承担债务。用经济学家的说法，“金融深化”与经济发展水平密切相关。



    事实上，中国相对其他新兴市场而负债累累，令许多经济学者安慰的是，中国的公共债务占GDP不到30%。Pivot认为，官方的数字可能起误导作用大部分债务在资产负债表之外，因为大部分贷款是发放给政府控制的实



    为了全面了解中国的主权负债，必须加上地方政府的基建项目、政策银行债务、资产管理公司负债(其中用于收购银行不良贷款及其他)，以及铁道部发行的债务。当这些负债加起来，中国的公共债务可能接近GDP的90%。



    较高的公共债务水平都会导致长期经济增速下滑。经济学家安德鲁·亨特(Andrew Hunt)估计，自2007年以来，中国真正的公共债务增加额约为GDP的60%左右。如果再次重复2009年的信贷刺激方案，其真正的债务占国内生产总值的比例将超过希腊。



    中国房地产市场存在泡沫，一些投资者则开始张罗从泡沫的崩溃中获利。从本质上讲，人们是否购买住房，以从他们可否承担月供最值得考虑，因为即使那些交不起首付但可以承担月供的人，凑足首付只是时间问题。可比销



    比较美国和中国一些城市的物业估值，有三项指标(价格收入比、价格、租金与按揭贷款的负担能力之比)，结果显示，相对于美国住房，中国房地产被大大高估。一些海外相关ETF基金已经被当作做空中国房地产的标的，如



    巧合的是，澳大利亚和加拿大的房地产市场已经同中国房地产市场的相关性越来越强。比较澳大利亚、加拿大与美国住房市场，虽然澳大利亚和加拿大两国房价远比中国低，但却比美国高2-5倍。